6月6日晚间机构研报精选10股值得关注

证券时报网（www.stcn.com）06月06日讯

大族激光：参股新能源产业基金，拓展新能源装备战略布局

研究机构：国信证券

事项：

大族激光公告：公司与晨道投资、宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司、深圳市招银肆号股权投资合伙企业（有限合伙）、深圳市招银展翼投资管理合伙企业（有限合伙）、湖北长江招银产业基金合伙企业（有限合伙）、新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）等共同出资成立“长江新能源”。公司作为有限合伙人认缴出资5亿元人民币。本次交易构成关联交易，

评论：

推动新能源产业链战略布局，新能源装备业务有望保持高速增长

拓展新能源产业链战略布局。本次共同出资成立“长江新能源”，基金认缴规模在40 亿到65 亿元人民币之间，其中，晨道投资为产业基金普通合伙人，公司作为有限合伙人认缴出资5亿元人民币。投资方向主要是电池原材料供应商,如正极、负极、电解液、隔膜、结构件等生产商, 锂矿、钴矿等开采企业或资源拥有者，动力电池系统解决方案提供商,BMS及Pack 技术提供商，新能源汽车生产商或运营企业，储能系统生产商或运营企业，动力电池材料回收、电池再利用企业，新兴电池相关技术的研发企业,或其他与动力电池产业链密切相关的企业。公司参股新能源产业基金能够整合产业合作伙伴在各自领域的资源以及竞争优势，形成产业链的互补与协同作用，增强公司在新能源领域深度布局能力，从而提升公司的综合竞争力

新能源装备业务有望保持高速增长。公司16 年年报中披露新能源业务实现销售收入3亿元，同比增长高达200%。公司在2017 年4 月成立了新能源装备事业部，如今已经具备了70%前段/中段整体锂电池装备的供给能力，未来力争早日形成电池生产车间和工厂交钥匙工程的能力。本次战略参股新能源产业基金将进一步提升公司在新能源领域装备业务的业绩弹性，成为拥有资本、技术、产能优势以及产业资源优势的核心动力电池设备企业。

继续看好公司的中长期成长能力，维持 “买入”评级

维持此前的观点，消费电子的产品和零件加工趋向微型化、精密化，大客户新品带动精细加工需求爆发，小功率激光设备及配套需求强劲。大功率智能装备高端客户不断拓展叠加国内制造业产线升级，大功率激光设备及配套有望迎来爆发式增长，除此之外包含面板设备、机器人、无人机等业务保持高速增长。立足研发拓展上游核心零部件，打通激光全产业链，提升核心竞争力。

维持17/18/19 年EPS 1.07/1.29/1.56，同比增长52.0%/19.7%/21.0%。继续看好公司的中长期成长能力，维持 “买入”评级。

久其软件：发行可转债，引入资金支持产品线快速整合

研究机构：申万宏源

公开发行可转换公司债券发行公告，本次拟发行可转债总额不超过人民币 78,000 万元。

投资要点：

发行的原股东优先配售日和网上申购日为 2017 年 6 月 8 日（T 日）。债券期限：本次发行的可转债期限为自发行之日起六年，即自 2017 年6 月8 日至2023 年6 月 7 日。票面利率：第一年为0.3%，第二年为0.5%，第三年为1.0%，第四年1.3%，第五年为1.5%，第六年为1.8%。本可转债的初始转股价格为 12.97 元/股。

发行可转换债募集资金7.8 亿，投向政务软件、大数据、移动营销和现金购买瑞意恒动，包含所有产品线释放强景气信号。可转债利息非常低，不影响净利润，同时可转债过会审核的效率更高，最快速、确定的追求业务！考察历史发展，2006-2008 和2010-2012，两阶段业绩高速增长均来自前期力度投入！

享受政府部门“积累数据资产，盘活数据价值”的政策红利！重要客户领域，形成弹性大数据产品线。1）财务领域，已覆盖财务报表同一平台和资产管理平台，与财政部签约在湖南省、云南省、天津市、重庆市前期试点，17 年有望在全国推广决算大数据应用方案和扩展其他产品线。2）交通领域，签约3个省份应急处置数据项目、7 个省份的交通信用数据项目，以及21 个省市的交通运输统计项目，交通四大平台有望在2-3 年内持续招标。3）司法领域，推出庭审智能巡查和智能语音庭审系统，研发基于大数据的数据分析平台，高法已公布重要文件，全国智慧法庭建设添加增量市场空间！4）数字传播领域，形成大数据与营销融合，已完成40 多个城市海外宣传布局。

深度报告《5 大项考核证实新业务周期，上调“买入”评级！》证明母公司报表口径数据与政务业务相关，16 年报母公司报表收入增长43%、净利润增长52%。1）母公司业务直接来自部委和央企等大客户，反映政务周期，前一次高点是2011 年收入增速53%，原因是两代软件周期，财务等核心业务线软件已经由以管控为中心到以数据为中心！2）16 年报中，总净利润-亿起联-华夏电通-瑞意恒动为0.75 亿，经营利润明显高于0.75 亿，理由是母公司报表净利润1 亿，推测原因是部分创新子公司16 年新成立带来暂时亏损，17 年缓和。

维持盈利预测和“买入”评级。预计2017、2018、2019 年净利润为3.74 亿、4.62 亿、5.75 亿。2017年对应PE 为23X，PE 估值处于历史底部。预计2017 年收入与利润增速为77% 、71%。由于现金并购年初已过户，2017 年利润包括全年并表上海移动。

永辉超市：“平台+供应链+数据”构筑核心竞争力，华西大区展店提速且成长优良

研究机构：海通证券

投资要点：

我们近期跟踪了永辉超市整体及其华西大区，了解了公司经营情况和发展战略，以下是主要信息及观点，以及我们对公司竞争力的进一步思考。

1. 公司跟踪：“平台+供应链+数据”驱动效率提升，超级物种2 店迭代创新

我们理解永辉竞争力的内核在于优秀且持之以恒的体制建设能力，共享分享的体制设计体现为其目前运行良好的扁平化组织结构和员工合伙人制度，实现优秀人才的汇聚和员工结构的年轻化，提供高效执行力、互联网理解应用和强大创新力的源泉；另一方面，公司上市以来稳健扩张，逆势成长，截至2016 年已经具备492 亿的领先销售规模，成为公司持续打造更强大供应链能力和创新迭代的基础流量支撑。

新零售格局中，公司在体制和基础流量的保障下，正对标国内外优秀企业，主要围绕合伙人机制推进、供应链体系打造、管理流程优化、互联网新技术应用和业态创新等主要方面，致力于打造为平台+供应链+数据的公司，实现开店效率、运营效率、人工效率和创新效率的全面提升，随之而来的则是更快的内生成长、加速的门店扩张和价值创造。

财务上我们将看到公司市场份额和盈利能力的同步提升，也就是我们一直讲的公司已经迈进增收更增效的价值成长新阶段。我们判断：（1）在2016 年近500 亿收入基础上，公司的收入成长将较过去两年提速，预计未来3-5 年收入增长中枢为20%左右，预计至2020 年有望实现千亿销售收入；（2）公司可更高效地推进品牌直采、品质订制和标准化，提升供应链效率，预计从2017 年开始加速显现效果，主要体现为毛利率提升（有望从目前20%左右逐渐升至23-25%）；（3）运用互联网新技术，优化流程，迭代式地创新业态，节约费用率、加快周转率，公司净利率将由2016年的2.52%逐步提升至3.5-4%，而ROE 将快速提升至10%以上。

（1）平台：合伙人制度打造年轻人创业、共享平台

公司的合伙人制度和共享理念对标华为、美的，充分放权给年轻人，通过合伙制分享经营利润，让年轻人成为店长，思考如何经营，通过努力实现自身创业式发展，获得满足感，形成大企业小组织、大平台小团队。2016 年，公司录取了12 名清华北大毕业生，体现公司优秀管理文化和经营水平对高素质年轻人的吸引力。

与2014 年相比，公司2016 年在员工总数减少2000 多人的情况下，门店数增加了157 家、人效由50 万元/年提升至70 万元/年（超过高鑫零售），单店员工由221人降至145 人，且2016 年相比2015 年人效和人均工资各有25%和26%的较快增长。我们认为，公司在持续扩张的同时，总人数仍有减少，主要是由于（a）员工积极性大幅提升，工作效率提高减少了冗余人员配置，提成机制促进老店员工更愿意去经营新店；（b）供应链的优化减少了人工需求，例如生鲜标准化减少生鲜摊头的人工投入；（c）科技的运用，比如自动收银机减少收银人员，且收银准确率更高。

我们预计，公司2017 年仍将保持7 万左右员工，对应我们584 亿的收入预期，预计人效将超80 万/年。未来公司可通过学习达曼先进的管理理念，加强科技应用，进一步提升人工效率，比如达曼公司共有6000 名员工、3 万名计时工，每人配置ipad实现全部流程数据化管理，科学、精确对接所有业务流程。

作为公司合伙人机制下2017 年推出的新零售业态，超级物种已具备内生迭代的能力。公司2014 年提出超市餐饮化，选择 “鲑鱼工坊”日料切入餐饮市场，重视品质，经营三年开出8 家，并在此延伸盒牛工坊、波龙工坊等，组成超级物种。继2017 年1 月1日第1 家超级物种（福州温泉店）开业后，5 月1 日第2 家门店（福州万象生活城店）开业，经营效果均超预期，且均是在无过多宣传的背景下实现的。

与1 店相比，超级物种2 店：（a）面积扩大且装修优化，经营面积650 平米、店外用餐区300 平米，且店外用餐区加了玻璃天花板顶（防止雨水影响用餐，体现经营细节）；（b）在原来鲑鱼工坊、波龙工坊、盒牛工坊、麦子工坊、咏悦汇、生活厨房、健康生活有机馆、静候花开花艺馆八大物种基础上，增加“择物工坊”和“超级外卖”两个物种；（c）增加“超级物种”自有品牌，首批开发24 支单品（门店现已销售17 支），其中鲑鱼OEM有12 支商品、盒牛OEM 有6 支商品、波龙OEM 有6 支商品，永辉生活APP 与门店同步；（d）融合更多的线上元素，比如门店内设置传送带，引进汉朔低温电子价签；组建自有配送团队，消费者可享APP 购物最快30 分钟达到服务（温泉店也同步升级了这项服务），在永辉生活APP 上增加了桌边点餐的功能等。

我们估计，超级物种2 店经营情况较1 店更优，估计目前线上销售额占比近12%，预计未来有望达30%以上。我们预计，超级物种2017 年至少开店24 家（超预期概率大），将在福州（5-6 家）、深圳（10+家）、厦门、北京（预计6 月底鲁谷店，全年4-5 家）、上海（预计10 月底外滩BFC 店）等8 个省同步推进，预计2018 年开店80 家，选址于CBD、年轻人聚集的文化区，或人气商圈。

我们认为，超级物种不是餐饮与超市的简单拼接，而是永辉品牌、团队、供应链、技术、选址等整个经营体系的浓缩体现，具有较大的竞争壁垒，其优势与竞争力体现在：（a）团队年轻化：拥有标准化培训体系，以合伙人机制将员工从打工者变成创业者，充分发挥动能性，超级物种中员工普遍年龄20-35 岁，员工年轻化是门店多渠道融合的基础；（b）全球优质供应链为支撑：借力达曼资源，建立全球原产地次日达体系（澳洲牛肉、挪威三文鱼），最短时间将品质商品引入中国；（c）平台型门店对接线上流量：超级物种门店定位客户服务平台与“试吃试喝”高体验场景，依托门店搭建线上渠道；（d）迭代速度快：合伙人制度实现以商品为中心向顾客为中心的改变，对顾客需求响应速度更快，超级物种1 代店和2 代店时间间隔仅4 个月。

（2）供应链：精简SKU，加强品牌直采、品质订制与标准化

精简SKU 保障品质，淘汰长尾商品。公司通过运用大数据逐渐淘汰尾货、非畅销品，将以前卖场中的2 万多个SKU 精简至1 万个左右，培育1 万个核心SKU，掌握1000个源头直采SKU。比如酒类，公司已与茅台、五粮液、奔富、法国木桐酒等供应商实现垂直供应，上架名品酒及其副品牌，保证品质，剔除杂牌。预计未来随着供应链体系日趋完善，总部直采商品与当地特色商品的比例约为7 : 3。

预计自有品牌占比逐渐提升至30%。公司2017 年以来加快推进品牌直采与品质订制，对有品质的商品实现订制，对有品牌的（如国际品牌）实现直采，从而构建全球供应链。

一方面，公司将大米、水、牛羊肉等单品逐个实现源头采购，各个击破。比如，公司第一款订制的“武夷山”矿泉水已在永辉生活APP 及全国门店上线，整个合作工厂为永辉定制，水源质量好于依云等中高端品牌水，售价3 元、估计成本仅1 元多，毛利率超50%；自有大米品牌2016 年销量1 万吨，预计2017 年销量有望达8 万吨；向牧场订购12 万头羊，按照流水化生产，产品标准质量稳定。

另一方面，公司通过入股东展国贸、金枫酒业、达曼国际、星源农牧等协同国内外优质产业资源。比如：（a）公司2017 年1 月参股达曼国际40%（2016 年已有自有品牌合作），达曼是Costco 最大的供应链服务商，也是Costco 自有品牌最早的开发部门，同时为国内天虹、物美等多家零售商的合作伙伴，上游拥有超过18000 家生产商资源；参股达曼将为永辉全球供应链的培育导入成熟资源，推进全球商品订制、大数据货架管理以及体验营销等；（b）公司参股星源农牧20%股权，星源农牧拥有优良农场，农场周围种植蔬菜，实现循环农业模式；双方合作计划在永辉覆盖区域引入星源模式，并在养殖基地内设置屠宰场实现初加工，分部位进行销售，实现价值最大化创造。

彩食鲜提高非标品标准化。“彩食鲜”中央厨房属于第三业务集群，目前仍在起步阶段，向两个业务方向推进：（a）产品标准化：一方面减少损耗，提升员工效率，减少人工成本，另一方面以成品、半成品满足甚至培育年轻消费者在家做饭的需求，符合消费升级趋势；（b）将公司的传统生鲜优势复制到B2B 领域，为餐饮企业、党政机关、事业单位、高校等集中采购客户供货，培育新的蓝海市场。

此外，公司与中百的合作持续深化，前期主要是共享数据（减少供应链的灰色地带）和联合采购（降低成本，但集中在价值单品上，难以真正做大），近期已公告拟与中百控股以55%、45%比例共同出资1 亿元设立湖北永辉中百公司，我们预计合资公司将以永辉中百为商标，经营由公司主导，物流外包给中百。关于公司与京东的合作，我们估计目前除了在达达的门店到家服务方面有合作外，其他方面（比如生鲜电商等）尚未有实质性推进。

我们认为，与同业相比，公司约500 亿元销售规模和500 多家门店具有丰厚的基础流量，从而有望更加高效地推进品牌直采、品质订制与标准化，提升供应链效率，逐渐突破行业商品定价边际，促进毛利率稳步提升；预计品牌直采与品质订制商品占比将由目前的5%-10%左右，逐渐提升至50%以上（其中自有品牌占比30%），增强差异化竞争力。

（3）数据：加强科技应用，推进流程优化

公司注重科技在零售经营中的应用，目前已基本实现全流程数据的生成和分析，包括大数据生成、客户信息分析、效率分析等，预计未来将引入更专业人才加强对大数据的深层次挖掘。比如，利用数据分析结果量化终端偏好，为品质订制提供参考计划；根据个性化消费需求实现对点营销，加深对消费者的触及深度；在门店中设置更多自助收银、使用电子标签等，减少人力投入，节约人工成本。

此外，公司已建立完善的开店与店面管理体系，选址、装修、开业、运营等流程均已标准化，大幅提升开店效率，预计门店培育期从以前的6-12 个月逐渐缩短至目前的3-6个月。除流程优化外，公司开店效率的提升还具备以下基础：（a）获取优质物业的能力增强、成本降低：随着品牌和规模效应提升，公司获取优质物业的能力更强，且获取条件更优。比如，公司以前与万达合作是好店配差店，而目前是主流区域均能进入，甚至开始储备同行还在经营中即将到期的物业；以前门店的空调、电梯等设备均由公司自己配置，而目前是部分物业招商时已给予设备装修补贴，甚至包括店面装修；（b）平台化保障经营效率：公司合伙人制度充分激发员工活力，给予员工创业、共享平台，将重资产变成轻资产，公司总部统一负责供应链与数据，门店变成创业团队，后台支持前台，前台特色经营；（3）现金充裕：目前营业利润基本可覆盖新开门店的基础投资，同时，截至2017 年一季度末，公司账面现金与交易性金融资产合计约85 亿元，加上银行授信200 亿，合计300 亿资金实力可完全支撑产业链或门店外延并购扩张等。

我们认为，经营互联网化、数据化以供应链优化、品类标准化为基础，而反过来也能推动商品、服务、流程的标准化，两者相辅相成。大趋势上，电商近年增速逐渐放缓，且积极下线拥抱实体零售商，而永辉作为实体零售商的代表，正在通过数据化、信息化提升效率，比如建立财务自动结算中心、物流中心、共享中心等总部职能。

随着电商增速回落、实体零售商增长企稳且效率提升，在线上线下融合过程中将会出现临界交叉点，实体企业的互联网化在向上趋势中将蕴含更大机会。

2. 华西大区跟踪：预计2017 年开店35 家左右，展店提速，加速布局四川

公司华西大区包括重庆（2004 年进入）、贵州（2010 年）、四川（2012 年）和陕西（2013年）4 个省市，均属于第一集群（第一集群还包括安徽、山西、河南、河北等四省区）。

华西大区2016 年收入171 亿元，同比增长19.33%，期末门店数163 家，2016 年新增30 家，是公司目前收入和门店数均最大的区域；其中，2012 年首超福建大区实现收入领先，2014 年末门店数仅比福建大区少1 家，2015 年实现赶超。

华西大区2010 年以来毛利率逐年提升，至2016 年为17.43%与福建大区持平，且优于其他区域；2016 年平均单店收入1.15 亿元，单店面积8458 平米，坪效约1.36 万元/平米（2012 年以来持续下降，估计主要与开店以新进入省市为主、消费环境偏弱等有关）。

我们估计，第一集群4 月同店增长2+%，5 月或进一步提升至4%左右，略高于第二集群；预计第一集群未来年均开店目标约80-100 家（不含小店），2017 年初至今暂仅开10-20 家，估计开店仍主要集中在下半年，扩张重点在四川。

我们预计，华西大区2017 年开店35 家左右，收入增长20-25%至210 亿元，其中：（1）重庆2016 年收入118.47 亿元，同比增长6.46%，门店数净增13 家至103 家，预计重庆2017 年1-5 月同店基本持平（其中客流下降、客单价增长），利润同店增长约20%，预计2017 年开店约10 家（外围区域为主，主城区较饱和），有望实现收入130 亿、净利润5.5-6 亿，净利率4+%；（2）预计四川2017 年开店15 家达52 家，有望实现收入60 亿、净利润约3 亿，净利率5%左右，至2019 年或将实现100 亿收入规模。我们预计四川4-5 月同店增长均在10%以上。

维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头，公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段，目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效，综合竞争力已经达到新的临界点，机制驱动活力，标准化提升效率，创新迭代开创未来，正站在未来三到五年加速成长的拐点上，迈入价值成长新阶段。

预计其收入增速中枢会提升至20%左右，净利率有望从目前的2.5%逐步提升到4%乃至更高；同时结合着周转提升，其ROE 也会持续抬升，迎来有效率的增长和价值创造新阶段，是一个值得重视的中期投资机会，预计未来3-5 年有望实现1000 亿收入规模，若维持1 倍左右PS 估值不变，或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势，相比沃尔玛美国（5300 多家店）2.1 万亿人民币的和Costco 美国约6000亿人民币收入（约500 家店），中国应该有机会出现3000 亿、5000 亿的零售龙头，我们对永辉的空间和独特性价值充满期待！

维持盈利预测。预计2017-2019 年净利润各为17.2 亿、23 亿和30.2 亿，EPS 各为0.18元、0.24 元和0.32 元，同比增长38.41%、33.69%和31.52%，2017 年考虑扣非后的净利润增速约58%。公司当前648 亿市值对应2017-2018 年PE 各37.5 倍和28.2 倍，PS 各为1.1 倍和0.9 倍。考虑公司正迎价值成长新阶段，2018 和2019 年仍有望增长30%以上的利润增长，给以2018 年35 倍PE，对应3-6 个月目标价8.4 元，目标市值804 亿，中期6-12 个月可按照2018 年给予40 倍PE，对应919 亿市值和42%空间，维持“买入”评级。

风险和不确定性。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

百洋股份：水产龙头转战艺术设计教育

研究机构：西南证券

多重利好助力职业教育发展，艺术教育或是下一个热点板块。职业教育蓬勃发展，预计2020 年职业教育市场规模达1.16 万亿，复合增速为17%。在国家财政支持和资本市场热捧下，职业教育成为热度最高的子行业之一。

文化创意产业蓬勃发展催生艺术教育行业旺盛需求，预计2018 年整体艺术培训市场规模将超过800 亿元。目前，我国艺术教育渗透率仅为2.5%，远低于发达国家20%的水平，存在较大提升空间。我们认为艺术教育或是下一个热点板块。

火星时代：数字艺术设计教育细分龙头，优势显著。公司是规模最大的冻罗非鱼综合供应商，拟通过收购火星时代涉足艺术设计教育领域。火星时代成立于2001 年，是数字艺术设计教育细分龙头，优势显著。

1）线下终端数量占优：截至2016 年底，公司在全国11 个城市设立了13 个教学中心，拥有391 间教室、1.69 万个座位，2016 年满座率达到48.1%（因新建校区原因有所下降，2015 年满座率为74.4%）。2）课程系统趋好：覆盖8 大产品线和25 个教育产品，是业内产品线较为完善的公司；课程热门，2016 年客单价为1.97 万元，同比保持稳定。3）就业体系较完善：公司保持较高的就业率数据：2015 年和2016 年就业率分别为95.78%和96.43%。

基于上述优势，学校开班人数有显著提升：2015 年培训人数在1.54 万人，2016年培训人数在2.13 万人左右，同比增长39%。

火星时代2017-2019 年业绩承诺分别为8000 万元、1.08 亿元和1.458 亿元，考虑到新增网点和满座率提升，我们认为火星时代将大概率实现承诺业绩。

火星时代有望成为艺术设计教育领域的好未来。公司深耕艺术教育设计领域多年，我们认为，课程导向型模式可能是火星时代未来重要发展方向，依托自身行业深刻理解，做深做细课程体系，从而构筑较高内容壁垒，形成核心竞争力。

1）品质端：深挖课程内容，形成标准化课程体系，实现课程品质、授课水平的统一，降低对教师的依赖；实行严格教学管理，提升学员服务品质。2）渠道端：对现有教学中心进行扩建，并新建教学中心对二、三线经济发达城市进行选择性覆盖；效法达内、慧科，逐步加大校园渠道建设力度；重建社区，实现线上流量导流；利用出版优势，完善营销体系建设。3）产品端：应对市场需求变化，增设青少年科学艺术培训等新的产品线，以实现产品维度和覆盖范围的提升。

随着火星内容、渠道、产品三线出击，公司有望形成内容优势，经营风险有效分散，收入来源更加多元、营收规模实现极大提升。

盈利预测与投资建议。假设火星时代7 月完成收购，开始纳入合并范围，我们预计2017-2019 年实现归母净利润1.1 亿、1.7 亿和2.1 亿元，摊薄后EPS 为0.57 元、0.85 元和1.04 元。通过分部估值，我们估算公司2017 年对应市值为44.5 亿元，公司总股本为2.03 亿股（考虑购买资产新增股份影响），对应股价为21.95 元/股，相当于39 倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，食品安全风险，汇率风险，收购进程或不达预期的风险，业务整合或不及预期的风险。

利亚德：中报预告翻倍增长，持股计划规模空前

研究机构：国泰君安

报告导读：

中报翻倍预增延续强劲态势，夜游经济板块H1 订单翻3 倍预示全年爆发增长，现金流好转破解垫资谜团，5 亿员工持股计划规模空前彰显员工信心，目标价28.51 元。

投资要点：

维持“增持”评级，目标价28.51元。公司公告17年中报业绩预告，预计实现净利润3.49-3.86 亿，同比增长90%-110%，与一季报110%的增长势头相当，略超市场预期。净利高增归因于二：（1）夜游经济板块继一季度的5.17 亿新增订单后，二季度继续发力，新增订单预计达4.83 亿，上半年整体同增>300%，全国“五位一体”的照明布局将尽享景观照明行业30%+增速的高景气度及行业龙头的优势倾斜；（2）小间距LED 板块在国内直销及海外平达渠道销售全面铺开的大背景下，H1 订单增速达50%以上，全年预计增长60%，且行业进入渗透率跨越5%的加速渗透阶段。维持17/18 年净利11.67/17.73亿的预测，对应EPS 为0.72/1.09 元，目标价28.51 元。

经营性现金流预计将明显改善，为投资者对文旅项目EPC&PPP 模式的垫资风险解除疑虑。公司16 年度经营性现金流减少明显，究其原因系文化旅游项目在建设期内存在较大应收账款、回账周期长，带来较大现金流压力，但绝非文旅照明项目本身盈利模式存在资金投入大、资产重的问题，今年随着收入大幅确认及严控新增订单现金流等方式实现，现金流风险将得到全面改善。

5 亿员工持股计划规模空前，惠及集团近1/6 员工，彰显分享精神与员工信心。此次员工持股计划筹集资金上限为5 亿，且由公司自行管理。结合当前市场，无疑表明了一种对公司未来发展的坚定信心，因此我们认为当下将是新一轮订单落地、新领域布局、业绩发酵的起点。

催化剂：文旅照明领域或迎来大单；海外小间距LED 销售全面铺开。

核心风险：小间距LED 电视竞争格局愈发激烈。

孚日股份：拟发行可转换债券，提升公司竞争力

研究机构：广发证券

拟发行12 亿元可转换债券，用于扩张产能、优化负债结构

公司拟发行12 亿元可转换债券，期限6 年，自发行结束起6 个月后可转股。本次募资将分别投资于年产6500 吨高档毛巾产品项目（3.3 亿元）、高档巾被智能织造项目（2.5 亿元）、调整负债结构（6.2 亿元）。首先，毛巾等制品行业空间广阔，公司业务竞争力强，本次增加毛巾产能6500 万吨，占公司原先年产量超过11%。其次，本次可转债发行后，将降低公司债务成本，若完成转股，将明显降低公司资产负债率，有望增厚公司业绩。

毛巾市场空间广阔，公司业绩将保持稳定增长

公司是国内大型毛巾供应链厂商，产品外销出口金额全国第一。外销方面，公司出口环境较好：1）人民币汇率低于16 年平均水平；2）出口竞争对手Welspun 等公司出现产品问题，订单流入公司；内销方面，公司有望培育出新的业绩增长点：1）公司产品优质，自有品牌“洁玉”、“孚日”在国内毛巾市场上占有率分列第三、第四；2）国内毛巾主产地高阳产能或受限，订单或向公司外溢；3）公司通过精选电商销售产品效果非常好。

员工持股和控股股东增持彰显公司未来发展信心

公司第一期员工持股计划于16 年10 月31 日完成购买，共购买975 万股，均价7.01 元/股，占总股本1.07%，锁定期一年，存续期三年。孚日控股自16 年11 月以来连续增持1816 万股，占总股本2%，增持期间市场成交均价在7.10 元/股以上，员工持股、控股股东增持充分彰显公司发展信心。

17-19 年业绩预计分别为0.52 元/股、0.62 元/股、0.74 元/股

预计17 年EPS 0.52 元/股，对应PE 15 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

汇率波动风险；消费市场低迷；对外投资和新业务拓展等风险。

万科A：万科五月份销售经营情况电话会议纪要

研究机构：兴业证券

投资要点

整体行业情况——不乐观：量跌价滞，一线遇冷，二线分化，三线增幅缩窄。5 月份大部分房企的销售业绩环比都有所下降，对未来持谨慎态度。销售量同比下跌，销售单价滞涨。调控范围可能进一步扩大。我们重点跟踪的14 个城市，整体供应（批售面积）减少，销售面积大幅减少。一线城市销售遇冷，下滑幅度不断扩大，一季度同比下滑18%，4 月份下滑34%；二线城市同比下滑9.4%，而一季度同比上涨了3.8%，二线各城市销售分化，限购不是很严苛的城市销售较好。

公司销售下滑、拿地谨慎。销售面积及金额环比都有所下滑，销售面积同比下降9.5%，销售金额同比下降1.4%。按揭缩紧，城市分化明显，客户的改善型置业较多，一次性付款比重提高。公司在土地市场竞争激烈、房价涨幅非常缓慢的情况下，投资拿地非常谨慎。1-5 月万科在全国的重点开发商累计拿地金额中排在碧桂园和保利后面，拿地金额占累计销售额比例为23%，比例偏低。

公司未来将拓展物流地产和长租公寓项目。物流地产项目成本低，总体投资回报率一般高于大多数持有型物业。作为综合性发展商，相对纯物流企业在项目获取上有优势，目标可实现性高。虽然目前长租公寓无论从收入还是利润，对公司的贡献还是很微小的，但政策支持长租公寓发展，公司将会投入更多资源。

好想你：公司增持表明信心，关注百草味发力

研究机构：东方证券

事件

公司公告，公司控股股东、部分董事、高级管理人员及部分核心员工拟增持公司股份，未来12 个月内增持不超过1.19 亿元。

核心观点

增持表明对公司未来发展的坚定信心，以及对公司价值的认可。根据公告，此次增持主体为公司控股股东/董事长、董事/郝姆斯副董事长、财务总监、董秘、郝姆斯总经理、营销渠道负责人等6 人，均为公司核心高级管理人员。其计划未来12 个月内增持公司股份不超过1.19 亿元，增持期间为2017 年6 月6 日-2018 年6 月5 日，并承诺本次增持公司的股票在增持期间、法定期限内及增持计划完成后六个月内不减持所持有的公司股票。管理层的增持表明了对公司长期发展的信心，有利于稳定公司股价。

二季度为电商销售淡季，关注三季度百草味的发力。2 季度为电商的传统淡季，百草味2 季度收入约占全年收入10%多。公司2 季度主要活动有：5.17吃货节，公司与饿了么合作进行新零售尝试，并联合各品牌进行促销活动和推出场景化新品，旗下的产品ip 形象——百草味抱抱熊的直播也吸引了大量的关注；在京东的6.18 购物节，公司将在整个6 月不断推出高力度的产品优惠活动。百草味还植入了近期的几部热剧，鹿晗主演的《择天记》、朱亚文主演的《漂洋过海来看你》、以及蒋欣主演的《继承人》，增强品牌曝光度，打造品牌实力。公司的积淀将为3 季度的发力奠定基础。

百草味完成全年业绩无忧，本部利润有望改善。百草味今年承诺的净利润为8500 万元，从一季度完成情况看，百草味完全全年业绩承诺无忧。之前好想你本部商超亏损拖累业绩，今年公司本部商超将扭亏，继续夯实连锁专卖渠道、本部电商快速增长，本部利润有望改善。

财务预测与投资建议

我们预测公司2017-2019 年EPS 为0.45、0.63、0.81 元。我们预测百草味2017 年收入约为33 亿元，好想你收入为10.7 亿元。结合可比公司估值，我们给予公司2017 年1.8 倍PS，对应目标价为15.3 元，维持买入评级。

风险提示：食品电商销售放缓，食品安全风险。

天马科技：消费升级驱动特种水产品增长，特种水产饲料龙头有望加速成长

研究机构：安信证券

■细分行业龙头，饲料销量快速增长

根据公司年报显示，2016 年公司特种水产饲料销量达到84 万吨，同比增长25%。公司产品覆盖从种苗期至养成期的人工养殖全阶段，涵盖鳗鲡料、鳖料系列（16 年该品种饲料销量33 万吨）、海水鱼料系列（36 万吨）、淡水品种料系列（11 万吨）、虾料系列及种苗料系列（7万吨）5 大系列，是国内特种水产配合饲料品种最为齐全的企业之一，公司核心产品鳗鲡配合饲料产品近年来销量稳居全国第一位，覆盖国内特种水产主要养殖区域，同时，积极开拓国外市场，产品出口韩国、文莱等东亚、东南亚市场。公司公告披露，16 年实现营业收入8.44亿元，同比增长4.34%，主要系公司金鲳鱼配合饲料在华南地区客户中影响力进一步提升，销售量有所增长，使得公司2016 年海水鱼料系列销售金额增加，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.71 亿元，同比增长24.02%。综合毛利率提升了1.32 个百分点至22.50%，主要系鱼粉、淀粉等原材料采购成本的下降所致，其中海水鱼料系列毛利率较上年增加3.85%、虾料系列毛利率较上年增加6.56%。

■实现多项技术突破、建立独有特种水产配合饲料配方基础数据库

特种水产配合饲料行业是饲料行业中以技术研发实力为核心竞争力的高科技领域。进入门槛高、附加值高。①公司自主研发的膨化软颗粒配合饲料生产方法获得国家发明专利授权。②公司是国内首家研制出玻璃鳗配合饲料的企业。解决了我国养鳗业长期使用水蚯蚓带来的水环境污染问题、养殖安全与鳗鲡食品安全问题，打破日本多年来对该项技术的垄断。③公司的“鱼贝贝”种苗系列产品关键技术的突破，使粗蛋白质含量可达68%，远高于现有常见种苗期配合饲料52%的粗蛋白质含量，为后续阶段配合饲料的市场拓展、业务规模扩张提供了坚实的市场基础。公司在特种水产动物养殖、营养需求、饲料原料性状及加工工艺研究的理论基础上，结合对养殖户养殖技术、饲料使用和疾病防治的服务及使用效果的跟踪，建立理论与实践相结合的特种水产配合饲料配方基础数据库，根据终端客户的实际需求升级产品配方、提升加工工艺、在特种水产配合饲料领域取得了较强的竞争优势。

■消费升级驱动持续增长，行业竞争分散，龙头优势明显

特种水产饲料已经成为水产饲料行业新的增长点。根据中国饲料工业协会提供的数据，我国特种水产配合饲料产量从2006 年的75 万吨增长至2015 年的143 万吨，年均增幅超过7%，高于水产配合饲料行业同期5.2%的平均增速。根据饲料协会统计，目前，全国特种水产饲料生产企业约有600 家左右，主要分布在福建、广东、浙江和山东等沿海省市，年产4 万吨以上特种水产饲料的企业不足25 家。公司作为国内特种水产配合饲料龙头企业，具有较明显的市场竞争优势。近年消费升级驱动特种水产品需求不断增长，同时带动特种水产饲料快速增长。以饲料普及率较低的两特种水产品种大黄鱼和石斑鱼为例：产量在2015 年分别为14.8 万吨和10 万吨， 同比增速为16.2%和13.5%，增长趋势明显，均远高于同期国内水产产量同比增速的3.7%。

■投资建议：我们预计公司2017/18/19 净利润1.05/1.37/1.73 亿，同比增速为30.5%/30.9%/26.1%，对应EPS 为0.35/0.46/0.58 元。首次给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价17 元。

■风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险。

富临精工：前瞻性布局汽车电子，机电一体化和新能源双轮驱动

研究机构：华创证券

1、汽车电子化浪潮中，本土企业存突破机遇

汽车电子化趋势下，零部件的技术门槛和集成度均在提升，主机厂相对于零部件企业的产业链地位和议价能力下降。本土企业具有工程师红利，以极快的响应速度和价格优势打动主机厂。本土企业沿着从吸收模仿到正向开发、从一般件向保安件的思路追赶外资企业，优先选择研发目前渗透率不高的产品，实现从硬件到软件，从传统零部件向机电一体化产品过渡，并有望最终实现提供整套电控系统。

2、公司传统汽车零部件产品向机电一体化转型

公司最初产品为汽车发动机精密零部件，包括挺柱、摇臂、张紧器等等。在汽车电子化趋势下，公司产品向机电一体化转型。公司主打产品VVT 已经完成中置式、中置中止式等换代产品的研发。掌握机-电-液技术后，公司新品不断。公司开始立项电子水泵、 电子真空泵等新品种。预计三到五年后，公司的单车配套价值将有目前的600 元左右上升至1500 元。

3、收购升华科技，布局锂电池正极材料，掌控新能源产业链核心环节

2016 年公司完成收购升华科技。升华科技是锂离子电池正极材料供应商，现有客户包括沃特玛、中航、光宇等，新客户拓展有序进行中。今年下半年产能有望达到2.2 万吨。

4、投资建议：

汽车电子化趋势下，公司结合自身优势，前瞻性的布局机电一体化产品和新能源产业链核心环节。两块业务均已开花结果。公司机电一体化产品VVT 已经成为公司支柱业务，新品储备丰富；新能源方面，磷酸铁锂产能释放，利润高增长。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为5.20 亿、6.22 亿、7.39 亿元，对应PE 分别为23 倍、20 倍、16 倍，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。

5、风险提示：汽车行业景气度不达预期。新能源汽车销售不达预期。

（证券时报网快讯中心）